公(gōng)募基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)反函数的性质是什么意思，反函数得性质初成立的(de)博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司(sī)也在关注研究(jiū)这一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结(jié)算模(mó)式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模(mó)式(shì)各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现(xiàn)也(yě)是最为(wèi)成熟的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商(shāng)资(zī)源(yuán)的(de)有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易(yì)方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的(de)券商，据了解，其他(tā)券商也在(zài)积极研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银(yín)证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在(zài)券商开立的资金(jīn)账户无需(xū)实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存(cún)入资金，每(měi)个交易(yì)日基金公(gōng)司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品场内(nèi)交易额度的(de)前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商(shāng)交(jiāo)易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券(quàn)的优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了(le)部分托管(guǎn)行比(bǐ)较(jiào)关注的托(tuō)管资金归属保管问(wèn)题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了(le)公募(mù)基金与证券公司结算(suàn)模(mó)式的(de)选择(zé)，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以(yǐ)保证较(jiào)好运营效率带来的(de)优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步(bù)促进，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供(gōng)更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)突破了现行客(kè)户(hù)交易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结反函数的性质是什么意思，反函数得性质算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模(mó)式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业(yè)务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类反函数的性质是什么意思，反函数得性质QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的(de)结算模(mó)式(shì)体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记确认；而(ér)相比托管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金(jīn)不(bù)是集(jí)中于原来的证券公司(sī)资金账户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式(shì)是需要将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作(zuò)过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了(le)证券资(zī)金账户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前端验资(zī)验券可有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金对(duì)账实现证券(quàn)公司(sī)与托管人(rén)系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一(yī)致，对投资组合而言(yán)需(xū)按月计算缴纳(nà)最低结算备付(fù)金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例(lì)。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日(rì)常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的(de)合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具(jù)备(bèi)一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较(jiào)托(tuō)管行结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在(zài)此类模(mó)式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在(zài)明(míng)显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博(bó)时(shí)券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结(jié)算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关(guān)注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人(rén)士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业(yè)发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传(chuán)统券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式(shì)均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高服(fú)务机构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金(jīn)公(gōng)司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不(bù)少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前端验资(zī)验券相(xiāng)关流程和(hé)业务系(xì)统，个别如清算模(mó)块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系(xì)统(tǒng)直(zhí)连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的(de)时(shí)代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行托管人结(jié)算模式(shì)，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基(jī)金结(jié)算的主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券商的(de)交易(yì)席位直连报(bào)盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结(jié)算(suàn)参与人与中(zhōng)国结(jié)算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新成(chéng)立基金采用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每(měi)种(zhǒng)结算(suàn)模式(shì)各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情(qíng)修(xiū)复(fù)及券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据(jù)一位业内(nèi)人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠(qú)道(dào)的营销支持难度较大(dà)，券结(jié)模式能有效推动券商和(hé)基(jī)金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司为主，现在(zài)也有(yǒu)一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模(mó)式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策(cè)略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的(de)舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基(jī)金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局会发(fā)生分化，回归(guī)“买方(fāng)投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一发(fā)展变化。

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