原本被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收取(qǔ)得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个(gè)春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季(jì)度(dù)白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三(sān)年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的(de)一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增(zēng)长的(de)表现之一(yī)是优(yōu)势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年(nián)下降，行业集(jí)中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为产业经(jīng)济增(zēng)长的主要(yào)动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦(yì)不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性(xìng)增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增(zēng)长的(de)发展模(mó)式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如(rú)既(jì)往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优(yōu)化(huà)的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都(dōu)是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而基于(yú)品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企业财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都是(shì)在各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外(wài)市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动(dòng)进(jìn)行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、20山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思21年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍(réng)是(shì)行业(yè)性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧(jǐn)随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在(zài)两位数(shù)以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦(yì)能一(yī)定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一季度(dù)末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们发(fā)现整个市场除了(le)茅(máo)台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅台以外社(shè)会库(kù)存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预(yù)计(jì)今年下(xià)半年(nián)中(zhōng)秋节后有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为酒业重回正轨发展的(de)时(shí)间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达(dá)了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济(jì)面(miàn)的恢(huī)复以及社(shè)会活(huó)动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是(shì)区(qū)域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关(guān)系互动平台回答投(tóu)资者关(guān)于(yú)库存的问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存量(liàng)不(bù)到(dào)一(yī)个月(yuè)，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过(guò)剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情后消费(fèi)场景大(dà)规(guī)模恢复(fù)的(de)前(qián)提下(xià)，白酒去库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能(néng)在新周期(qī)中胜出。

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