调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而(ér)能(néng)够推(tuī)升芳烃价格，去(qù)年(nián)二季度(dù)芳烃市场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的(de)步调明显不一。期货(huò)日报(bào)记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了(le)9连(lián)跌(diē)，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(z戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画hǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析(xī)师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没有落地(dì)，原油近期回(huí)补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继(jì)续下行(xíng)，对于化(huà)工特别是与之相关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷(wán)值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)是在汽(qì)油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化(huà)组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端的(de)调(diào)油行(xíng)情使(shǐ)得市(shì)场预(yù)期今年调油逻辑发生(shēng)的概(gài)率(lǜ)仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调(diào)油实实在在(zài)发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者，今(jīn)年(nián)芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异(yì)，主要体(tǐ)现在去年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺没(méi)有提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一触(chù)即(jí)发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后(hòu)调油(yóu)商对(duì)于今(jīn)年(nián)已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差(chà)一直保持(chí)相对(duì)高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创造(zào)套(tào)利空间，同时我们从去年四季度至今韩国(guó)出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市(shì)戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画场的(de)戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年(nián)。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊(huái)的(de)状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰(bīng)表示(shì)，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走势存在(zài)着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调油需求的主要时(shí)期，而今(jīn)年市场提(tí)前(qián)到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区成品油供需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力(lì)较大(dà)，油(yóu)品(pǐn)需求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润(rùn)却(què)回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美国，原料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的(de)大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整(zhěng)体缺(quē)量需求将不如(rú)去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分(fēn)析师(shī)隋斐(fěi)看来，二季(jì)度(dù)美国出(chū)行旺季下调油需求(qiú)被(bèi)赋予期(qī)待，然(rán)而有了去年二季度调油需(xū)求(qiú)增加下(xià)亚美(měi)套利(lì)利润(rùn)可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去(qù)年调油季(jì)出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业(yè)签订(dìng)合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于其在(zài)窗口(kǒu)打开后及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年(nián)调油大概(gài)率仍将发生，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格的提振高度将极大可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来需求的(de)不确定(dìng)和(hé)经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下北方(fāng)低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑(jí)边(biān)际弱化(huà)，但是(shì)现在还没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及(jí)美联(lián)储加息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费(fèi)的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油的价(jià)差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的(de)交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目前国内纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游盈利性不(bù)佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样面临成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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