2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太(tài)区投资总监及(jí)宏观(guān)经济(jì)主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续(xù)发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久后续人民币等(děng)其它非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能(néng)，机构人(rén)士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国(guó)，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本的(de)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国(guó)持(chí)更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济(jì)的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们(men)认(rèn)为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和(hé)内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多(duō)重约束(shù)因(yīn)素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企业盈(yíng)利的(de)修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁植(zhí)田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波(bō)提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的(de)可(kě)能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持(chí)这一(yī)水平。中(zhōng)国(guó)经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联(lián)储已经最后一(yī)次(cì)加息(xī)了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半年才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和(hé)的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会(huì)是最(zuì)后(hòu)一(yī)次(cì)，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出(chū)来(lái)了。不(bù)论(lùn)是(shì)美国的银行(xíng)业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我(wǒ)们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从(cóng)美(měi)联(lián)储官(guān)员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减(jiǎn)息(xī)，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国(guó)经(jīng)济的实际(jì)情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进(jìn)一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去(qù)年(nián)年(nián)底以(y中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久ǐ)来，产(chǎn)业(yè)链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立了(le)国家数据(jù)局，国(guó)务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估(gū)值处(chù)于历(lì)史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升(shēng)空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习(xí)模型(xíng)）的(de)发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服务(wù)商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训(xùn)练，数(shù)据(jù)采集、清洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的(de)呼吁(xū)显示出(chū)行业(yè)内对(duì)人(rén)工智能安全与可(kě)控性(xìng)的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型的(de)风(fēng)险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性(xìng)产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息(xī)办公室正(zhèng)式发布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加上一(yī)些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优(yōu)于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后(hòu)可能(néng)会出现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是(shì)分散配置(zhì)。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会(huì)优于股票的(de)表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的(de)债券(quàn)，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常(cháng)具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)油(yóu)价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场(chǎng)结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价(jià)不足(zú)。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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