文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发(fā)布(bù)4月全国(guó)规(guī)模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解(jiě)数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化，中游原(yuán)材(cái)料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继(jì)续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的(de)主要(yào)拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较大(dà)的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用(yòng)的增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业和装备制造(zào)业(yè)的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽车产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车(chē)制造业(yè)当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个(gè)行(xíng)业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同(sù)由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力(lì)热(rè)力(lì)利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设备修理利(lì)润累计(jì)增速(sù)上升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工业企(qǐ)业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还(hái)要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速(sù)转正最早(zǎo)也(yě)需(xū)等(děng)到(dào)四(sì)季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业(yè)的(de)产能利用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本(běn)高(gāo)居不(bù)下导致的内(nèi)部(bù)压力，本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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