来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出(chū)口形势(shì)好转，出(chū)行需求释放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶(jiē)段国内(nèi)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持(chí)续修复(fù)，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)与(yǔ)出行(xíng)及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)太深是一种什么体验，太深是不是不好、服务业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制(zhì)造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的(de)复(fù)合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明(míng)显回落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速）与价(jià)格（各(gè)行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看(kà太深是一种什么体验，太深是不是不好n)，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外(wài)出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造(zào)景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存(cún)水(shuǐ)平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制品景(jǐng)气(qì)度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖，但(dàn)分(fēn)位数(shù)水平仍(réng)处(chù)在50％以下(xià)的(de)景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的(de)快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部(bù)门(mén)新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今(jīn)年在(zài)海外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械(xiè)等装备(bèi)制造业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不(bù)确(què)定性增加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计(jì)今(jīn)年(nián)货币政策(cè)将需(xū)要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的(de)来源。然而(ér)除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国(guó)际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面(miàn)临(lín)债(zhài)务问题的(de)新(xīn)兴(xīng)市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回(huí)升的(de)动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一(yī)是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面(miàn)优(yōu)化(huà)就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着(zhe)力提(tí)升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企(qǐ)业(yè)的支持力(lì)度(dù)，配(pèi)合有关(guān)部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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