金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的(de)机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或(huò)商业银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文(wén)字来(lái)源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是(shì)地方政府下(xià)设(shè)的(de)投融资机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年(nián)末(mò)，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发(fā)债(zhài)余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成为地方(fāng)债务(wù)的(de)主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般(bān)债和(hé)专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债(zhài)务(wù)增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的(de)信(xìn)用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等(děng)近几(jǐ)年融资(z七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图ī)成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶(è)化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投(tóu)债(zhài)权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩(hái)子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的(de)支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化(huà)退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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