事(shì)件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款当前利(lì)率处于什么水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)，源(yuán)于(yú)目前(qián)存款利(lì)率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日(rì)期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前(qián)七(qī)天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行规定的协定存款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股(gǔ)份(fèn)行(xíng)挂(guà)牌利(lì)率未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集(jí)中(zhōng)在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的(de)主要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新(xīn)规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义)的是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商(shāng)业银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的(de)下降，也成为本次(cì)约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理(lǐ)调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油(yóu)价(jià)小幅(fú)回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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