金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝(jué)于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学(xué)家(jiā)邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不(bù)进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更(gèng)乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏(sū)，就业为什(shén)么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在(zài)服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐(zhú)步消(xiāo)化(huà)之前积压(yā)的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国(guó)不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个(gè)过(guò)程，疫(yì)情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新(xīn)高(gāo)，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结(jié)构(gòu)性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应(yīng)、前(qián)期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心(xīn)的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓(wè高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟i)“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币(bì)走高，价(jià)格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮(lún)上修与下(xià)修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依(yī)然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平的(de)回落多与(yǔ)有效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景(jǐng)气低(dī)迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的(de)成长行(xíng)业(yè)优势凸(tū)显。

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