金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023(zì)强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么(me)也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务(wù)业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要(yào)时(shí)间77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为(wèi)经济(jì)基本面和高基(jī)数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需(xū)求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效(xiào)应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济数据(jù)，实(shí)际上反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议(yì)的中(zhōng)国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义(yì)的(de)通(tōng)胀(zhàng)走(zǒu)势(shì)最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负(fù)债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民消费能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对(duì)企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是(sh77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023ì)产(chǎn)能(néng)过(guò)剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良(liáng)债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回(huí)落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气(qì)低(dī)迷的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸(tū)显(xiǎn)。

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