金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情(qíng)况新闻发布会(huì)。现场有记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均弱(ruò)于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些(xiē)？国家统计局(jú)如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综(zōng)合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运(yùn)行(xíng)主要是(shì)阶段性(xìng)的，当(dāng)前(qián)中国(guó)经济(jì)不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要(yào)是(shì)一些阶段(duàn)性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增加，市场(chǎng)价(jià)格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充(chōng)足的。进入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉(ròu)消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动(dòng)了(le)食(shí)品价(jià)格的(de)回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落2个(gè)百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价格总体上趋于回落，对国(guó)内(nèi)居民(mín)消费汽柴油价格输出(chū)型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品(pǐn)降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车(chē)企降(jiàng)价促(cù)销力(lì)度加大，带动了价(jià)格的下(xià)行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽车(chē)价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高(gāo)。上年同期受到(dào)疫情冲(ch周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释ōng)击，猪(zhū)肉价格进入(rù)到上(shàng)涨周(zhōu)期(qī)等因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际(jì)地缘(yuán)政治冲突(tū)、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能(néng)源价格(gé)上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于(yú)受(shòu)到(dào)短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情前相(xiāng)比还(hái)是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的原因是(shì)服务需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态化运行(xíng)，服务需求(qiú)稳步(bù)扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大(dà)。4月份(fèn)，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随(suí)着服务(wù)消费需求带动增强(qiáng)，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来受(shòu)到国内外多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国(guó)际输(shū)入(rù)性因素(sù)影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受(shòu)到世(shì)界经济恢复(fù)乏力(lì)影响，国(guó)际大宗商(shāng)品价格走低、国(guó)内(nèi)石油(yóu)、有(yǒu)色(sè)价(jià)格出现下降，4月份石油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化(huà)学(xué)原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市(shì)场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分(fēn)行(xíng)业(yè)产能供给(gěi)充(chōng)裕(yù)，但(dàn)市场(chǎng)需求相对不足，价格(gé)有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能继(jì)续(xù)释放，进口持续增加，而电煤需求季(jì)节(jié)性减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比较充足，而(ér)市场需求还在恢复(fù)中(zhōng)，价格出现下(xià)降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份(fèn)上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国(guó)际输入性(xìng)影响还会持续，国内市(shì)场(chǎng)需求仍在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情(qíng)况(kuàng)还会延(yán)续。但是随(suí)着国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复(fù)，市(shì)场需(xū)求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的(de)一(yī)季度货币(bì)政策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区(qū)间。过去一年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需(xū)恢复时间(jiān)差和基数效应有关。我国经济(jì)运行开(kāi)局良好，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看(kàn)，若经济(jì)保持(chí)正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价(jià)回落客观上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有(yǒu)力(lì)支持(chí)下(xià)，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气(qì)区间(jiān)；农副产品生产稳定(dìng)、物流(liú)渠道(dào)畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏(sū)偏(piān)慢。实(shí)体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消退，居(jū)民(mín)超额(é)储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化受收入分配(pèi)分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是(shì)汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近(jìn)期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期(qī)消费。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美(měi)元大关，今年以来已(yǐ)回落(luò)至(zhì)80美(měi)元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和(hé)居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，对今年也存在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显基数(shù)效应，去(qù)年二季(jì)度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增(zēng)速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来(lái)几个(gè)月受高基数等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄幅波(bō)动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持(chí)低(dī)位，主(zhǔ)要受去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着基数降低，特(tè)别是(shì)政(zhèng)策(cè)效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥充分(fēn)作(zuò)用(yòng)，经济内生动力也在增强(qiáng)，供(gōng)需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬(tái)升，年末可能回升(shēng)至近年均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负(fù)增长，货(huò)币供应量(liàng)也(yě)具有下(xià)降(jiàng)趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是(shì)核(hé)心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不(bù)必

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落(luò)来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物(wù)价变(biàn)化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修(xiū)复(fù)，显示(shì)经济处于复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)资金来源刻画(huà)的有(yǒu)效社(shè)融增速，去(qù)年9月(yuè)以(yǐ)来(lái)持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个(gè)季度左右的经验规(guī)律，本(běn)轮信用扩张会带动经济(jì)在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来(lái)物价(jià)的回落(luò)，受基数、供给和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去(qù)年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线下活(huó)动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在(zài)一定空(kōng)转较为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分(fēn)资(zī)金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以来(lái)也(yě)有类似特征；有所不同的(de)是，当前资(zī)金多(duō)滞留在银行体系、而(ér)不(bù)是非银(yín)金融机构(gòu)，与居(jū)民理财回(huí)表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的居民(mín)与(yǔ)企业(yè)之间(jiān)信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱动和表征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用派生自去(qù)年9月以(yǐ)来持续(xù)改善(shàn)，而房地产相关融资拖(tuō)累总体(tǐ)信用派生。传(chuán)统(tǒng周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释)周期下，信(xìn)用扩张以房(fáng)地产驱(qū)动为主，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增长明(míng)显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企业融资扩(kuò)张(zhāng)，有效(xiào)社(shè)融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带(dài)来的(de)经济效应不(bù)同(tóng)过往，有效(xiào)信用派(pài)生对企业行为的支(zhī)持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相关融(róng)资(zī)显著弱于以往，使(shǐ)得制(zhì)造业投(tóu)资(zī)表现显著强于(yú)房地产；伴(bàn)随融(róng)资(zī)的持续改善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过(guò)度(dù)渲染

　　高频指标报(bào)复(fù)性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的(de)存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效(xiào)应”带来的经(jīng)济波动，部分(fēn)高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释(de)迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信(xìn)心反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居(jū)民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复(fù)。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经(jīng)营活动(dòng)正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢(huī)复带来(lái)的(de)消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于推动收(shōu)入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号(hào)也在累积。地产大周期向下(xià)已是(shì)共识，地产链(liàn)条(tiáo)修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复出现一(yī)些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给(gěi)增(zēng)多、质量改善(shàn)，利于需求释(shì)放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚改加码（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入修复等，有利于(yú)稳定(dìng)低能(néng)级(jí)城市需求。

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