4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比(bǐ)有地肖指哪几个生肖？所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8地肖指哪几个生肖？％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收(shōu)入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也(yě)地肖指哪几个生肖？有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购(gòu)房(fáng)需求(qiú)回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周期(qī)或(huò)继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速(sù)或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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