近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国(guó)企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资(zī)金净流(liú)入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财(cái)报公布(bù)，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资(zī)局(jú)等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局一(yī)季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了(le)幅度(dù)不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最新整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚一篇(piān)研(yán)究(jiū)报(bào)告中(zhōng)解(jiě)释了他(tā)们对于(yú)国企(qǐ)改革(gé)的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来外(wài)资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等(děng)标(biāo)准，不少国企公(gōng)司(sī)在(zài)过去难(nán)以(yǐ)进入部分(fēn)外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资(zī)者提供(gōng)了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估(gū)国(guó)企的投资者价值。投资(zī)者对于能(néng)够持续提(tí)供良好的(de)股东回报的(de)公司是愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这(zh整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚è)是为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增(zēng)强(qiáng)透明性(xìng)是全(quán)球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的(de)其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来(lái)说(shuō)，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继(jì)续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为股票(piào)价格的(de)驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍(réng)然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部(bù)分能源公(gōng)司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受地(dì)缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他(tā)们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百分(fēn)百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观(guān)察(chá)中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号(hào)”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业(yè)整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者很重要(yào)，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力。

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