4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoa嗤笑的意思rding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěn嗤笑的意思lor: #ff0000; line-height: 24px;'>嗤笑的意思g)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于(yú)其(qí)他(tā)工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可(kě)能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能(néng)反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济(jì)动能(néng)或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的(de)走势(shì)。非农就业(yè)超预期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计(jì)联储将维持(chí)相(xiāng)对市(shì)场更加鹰(yīng)派(pài)的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据(jù)出(chū)现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的(de)银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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