金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估(却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最大的(de)国企行业，按(àn)政策导向要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于(yú)让利之下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和城却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风(fēng)险的(de)分部(bù)门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银(yín)行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价，利(lì)率出(chū)现下(xià)降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折(zhé)价已(yǐ)过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银(yín)行息(xī)差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明(míng)显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期(qī)利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的(de)银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪，在没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时(shí)选择业绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概(gài)念使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量压(yā)力(lì)的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下(xià)长期(qī)向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确(què)认(rèn)，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍(réng)然值(zhí)得(dé)期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静(jìng却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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