来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月(yuè)28日召开会议，分(fēn)析研(yán)究当前经(jīng)济形势和经济(jì)工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不(bù)足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不(bù)太可能转向(xiàng)收紧，但是面对(duì)高质量发展要求，也(yě)没增量刺(cì)激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实(shí)体(tǐ)经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会(huì)议(yì)首先(xiān)强调了狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别今年的成绩(jì)，即“经济增(zēng)长好(hǎo)于(yú)预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态(tài)势”。从一季度公(gōng)布的数(shù)据看，确实好(hǎo)于去年(nián)四(sì)季度时的预期。但随后会议(yì)也提到“经济运(yùn)行好转主要是(shì)恢复性的，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不(bù)足(zú)”。这也使(shǐ)得经济(jì)转型升级面临新的阻力(lì)，推动高质量发(fā)展仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的(de)理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年(nián)的(de)6％附近(jìn)的增速，还(hái)有(yǒu)较大的差(chà)距(jù)。所以，经(jīng)济(jì)仍需(xū)政策呵护。尤(yóu)其是一(yī)季度降准后，就业压(yā)力仍(réng)然存在，我们(men)认(rèn)为(wèi)政策(cè)短(duǎn)期不会转向(xiàng)收紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需求”是(shì)当前经济持(chí)续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质(zhì)量(liàng)的(de)发展要求，会议强调经济(jì)要实(shí)现“质的有效提升”和(hé)“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去(qù)年经(jīng)济工作会议精神一致。这(zhè)也(yě)意味着稳增(zēng)长不(bù)会通(tōng)过强刺激(jī)的(de)方式，而是(shì)统筹推动“经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动(dòng)力持(chí)续增强”、“社会(huì)预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要(yào)求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营(yíng)主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化(huà)的力(lì)量去推动经(jīng)济修(xiū)复，通(tōng)过改革(gé)开放的方式(shì)激发高质量的增长。所以会(huì)议(yì)指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所(suǒ)有制(zhì)企(qǐ)业公平竞(jìng)争、共(gòng)同发展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规经营。要(yào)下决心从根本(běn)上解决(jué)企业账款拖(tuō)欠问(wèn)题。总体而言，政策(cè)刺激空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要(yào)还(hái)是以提振(zhèn)信(xìn)心和(hé)预期、激(jī)发活力为主要手段，让经(jīng)济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资

　　会议提出(chū)，积极(jí)的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会(huì)议的(de)表(biǎo)述。对于政策的(de)要求，本次会(huì)议强(qiáng)调(diào)“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月会(huì)议的相关表述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说明扩大需(xū)求是未来(lái)的政策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费(fèi)。“要(yào)多(duō)渠道(dào)增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资(zī)。尤其是基建投资(zī)，是政府主动稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会议提到，在(zài)超大特(tè)大(dà)城市(shì)积极稳步推进城中村改造和“平(píng)急两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加(jiā)重要的位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资基本(běn)盘(pán)。要支(zhī)持有条件(jiàn)的自贸试验区和(hé)自(zì)由贸易港对(duì)接国际高标准经贸(mào)规则(zé)，开展改革开(kāi)放(fàng)先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业体系要以“实(shí)体(tǐ)经济”为支撑(chēng)。我们的理解是(shì)，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是(shì)整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新(xīn)能源汽车发(fā)展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施建设和(hé)配套电(diàn)网改(gǎi)造(zào)”。会议指出“要重视通用人(rén)工智(zhì)能发展，营造创新生态(tài)”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展(zhǎn)到一定程度(dù)，监管(guǎn)措施也(yě)必(bì)然会(huì)跟上。此外，在互联网领域(yù)，要(yào)推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和(hé)信托(tuō)机构(gòu)改革化(huà)险工(gōng)作(zuò)”；再次强调房(fáng)住不(bù)炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别保(bǎo)稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债(zhài)务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险也需要化解。所以今(jīn)年和(hé)去年最大(dà)的不同是(shì)疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题(tí)依然是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经(jīng)济修复(fù)速(sù)度或将放缓，政策相对克制。

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