2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过(guò)前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他们(men)对于(yú)市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚太区(qū)投(tóu)资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其它非美货(huò)币可能(néng)会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可(kě)能(néng)获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需(xū)跟服(fú)务业获诸(zhū)多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧(ōu)美经济(jì)的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的(de)策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入(rù)温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因(yīn)素(sù)作用下，经济(jì)本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性的内生(shēng)修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个(gè)中周期修复(fù)趋(qū)势的(de)开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策(cè)区间(jiān)可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来(lái)一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业(yè)的(de)下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持(chí)这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次(cì)加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境带来冷(lěng)却经济的(de)副(fù)作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要(yào)到(dào)了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近(jìn)的(de)银行(xíng)业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映出来(lái)了(le)。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态(tài)地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进(jìn)一步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容(róng)易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的(de)12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一定(dìng)的上(shàng)涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较(jiào)高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块(kuài)；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计(jì)算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数(shù)据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的(de)科技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学(xué)习模型）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智(zhì)能(néng)专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对人工(gōng)智(zhì抓蚯蚓真的能赚钱吗)能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进(jìn)相(xiāng)关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续(xù)推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐(yǐn)私和(hé)企业(yè)机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能(néng)服(fú)务(wù)管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些(xiē)信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股票优(yōu)于(yú)债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严(yán)重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去(qù)年(nián)一样的(de)股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来的(de)分(fēn)母端(duān)制约(yuē)改善，利好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力(lì)相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是(shì)明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于(yú)美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化抓蚯蚓真的能赚钱吗的预期而(ér)扩大(dà)。

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