近期“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净(jìng)买(mǎi)入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局、科威特(tè)政府投资局(jú)等多家(jiā)主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银(yín)行(xíng)、建设(shè)银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而(ér)基(jī)金(jīn)在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解释(shì)了(le)他们对(duì)于国(guó)企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革(gé)事(shì)关重大。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的(de)是，一般说来外资(zī)机(jī)构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等(děng)标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的选72小时是几天，72小时是几天几夜股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资(zī)本效率还(hái)有很(hěn)大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为国(guó)企长期的(de)低估值为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者(zhě)会重(zhòng)估(gū)国企的(de)投资者价(jià)值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净(jìng)率交易的(de)重要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业(yè)，目前(qián)来(lái)看大部分(fēn)国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的(de)问题(tí)。此外(wài)，投资(zī)者(zhě)关(guān)注的其(qí)它问题(tí)还包72小时是几天，72小时是几天几夜括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服务国(guó)家战略的(de)同(tóng)时增强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革(gé)的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能(néng)个别(bié)股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍(réng)然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们对国(guó)企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全球同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全(quán)球仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味(wèi)无趣(qù)的行业(yè)部分公司的股价(jià)有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的(de)变化正在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过观察(chá)中国(guó)市场我(wǒ)们学(xué)到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国(guó)有企(qǐ)业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业(yè)。同时(shí)，这些(xiē)企(qǐ)业所处(chù)的(de)行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价(jià)格(gé)的还(hái)是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外推动力(lì)。

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