2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。<清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢/p>

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基(jī)金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速(sù)复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续(xù)人民币等(děng)其它非美(měi)货(huò)币可能(néng)会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各(gè)个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在(zài)全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出(chū)预期的(de)情况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期(qī)则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高(gāo)利率环(huán)境对(duì)经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本(běn)目(mù)前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不(bù)需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济(jì)增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经(jīng)过(guò)去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷(xiàn)入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年(nián)余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增(zēng)长“混(hùn)沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息(xī)了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而(ér)且(qiě)美联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多(duō)次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决(jué)心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本(běn)市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债(zhài)券领(lǐng)域(yù)，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续(xù)累(lèi)积并(bìng)形成进一(yī)步(bù)的(de)风险事(shì)件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大(dà)类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情(qíng)况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构(gòu)成(chéng)股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的(de)在推动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量的算(suàn清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢)力，涉及到(dào)的(de)硬(yìng)件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等中(zhōng)间件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放的格局(jú)，投资机(jī)会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目标用户(hù)群(qún)体规模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者(zhě)用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大(dà)运营商(shāng)都加大了(le)在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题(tí)也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代(dài)，会更(gèng)关注(zhù)利润(rùn)和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发(fā)展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提(tí)高公众对(duì)此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越来(lái)越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式(shì)发布《生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能(néng)服清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢务管理办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内(nèi)容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的(de)监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国(guó)股票的(de)估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于(yú)债(zhài)券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说(shuō)，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和(hé)去年(nián)一样(yàng)的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会(huì)优于(yú)股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和(hé)投资级(jí)别的(de)债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即(jí)使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端(duān)下行(xíng)的(de)定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启(qǐ)动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政府债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于(yú)美国(guó)政府债券的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大(dà)。

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