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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价(jià)作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱(qū)动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食(shí)品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延(yán)续(十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本(běn)压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品(pǐn)和服务(wù)，在(zài)价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或(huò)带动(dòng)内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　<十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖img alt="通(tōng)缩是个伪(wěi)命题（国金(jīn)宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353498.png">

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料(liào)环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖(duān)制造(zào)业价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司(sī)

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