核心观点:在当前(qián)经(jīng)济恢复(fù)的不确定性下，高股息策略有(yǒu)望以其(qí)确定的股(gǔ)息收(shōu)入(rù)和较高的安全边际为投资者提供不错的收益。而基本面(miàn)稳(wěn)健，分红率(lǜ)高而(ér)稳(wěn)定(dìng)，估值处于历史低位，银行板块将(jiāng)成(chéng)为高(gāo)股息策略的理想增配板块。

　　高(gāo)股息(xī)策(cè)略是(shì)以(yǐ)股息(xī)率为投(tóu)资要素，选(xuǎn)择股息(xī)率较高的股票(piào)并(bìng)长期持有的投资策略。高股(gǔ)息率(lǜ)一方(fāng)面意味着公司有较高的股利(lì)支付率，投资者每年可以获得较高的股(gǔ)利收入作(zuò)为绝对(duì)收益，另一方面意味(wèi)着公司估(gū)值较低(dī)，因此具备一(yī)定(dìng)的安全边际，而且投资的成本(běn)相对较低，长期持有还可(kě)以节税。从(cóng)历史表现上来(lái)看，高股息策略的安全性较(jiào)高，在市场下行阶段更加抗跌，防御性更强。从当(dāng)前宏观经济(jì)的角度来看，疫情三年后经济恢复仍然有较大的(de)不确定(dìng)性；从大(dà)类资产的(de)投资收益来看(kàn)，目前(qián)可投资的资产不多(duō)，收益率(lǜ)在下行(xíng)。因此以(yǐ)银行板块(kuài)为(wèi)代表的高股息策略有望取得相(xiāng)对不错的收益。

　　高(gāo)股息率想要取得较(jiào)好的收益就需要满足以下几个(gè)条件：1）在分子部分也就是股息端需要(yào)有一(yī)贯较(jiào)高而且稳定的(de)分红率(lǜ)；2）有稳定(dìng)股息的前提就是行(xíng)业基本(běn)面需要(yào)稳定；3）在分(fēn)母(mǔ)部(bù)分也就是股价(jià)端估值(zhí)低，因此安全(quán)边际比(bǐ)较高，下降(jiàng)空(kōng)间有限，波动性较低；4）公司最(zuì)好有(yǒu)一定的(de)成长性，股价有进(jìn)一步提升的可能

　　而银行板块恰好(hǎo)满足(zú)以(yǐ)上(shàng高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟)条件：1）上市银行过去三年的现金(jīn)分红率整体都在24％以上，其(qí)中大行(xíng)最高，其(qí)次(cì)是(shì)股份行(xíng)和(hé)城商行，农商行相对(duì)低一(yī)些。2）银行高分红的(de)背后(hòu)也离不开经营业绩的稳(wěn)定。从2023年一季(jì)度来看，上市银(yín)行整体(tǐ)营(yíng)收同(tóng)比(bǐ)+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价的情况下能够保持正增殊为(wèi)不易(yì)。上市银(yín)行整体净利润(rùn)同比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备与税(shuì)收优惠(huì)共同(tóng)贡献(xiàn)利润释放。预计随着大行(xíng)重(zhòng)定价的压(yā)力过去(qù)以(yǐ)及二三(sān)季度农商行小微投放(fàng)旺(wàng)季(jì)的到来，资产端(duān)收益(yì)率将会(huì)逐步企稳(wěn)，而中小银行存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)下行和理财资金赎回的趋缓也(yě)会使(shǐ)得负债成本有望进一步下(xià)行，净息差(chà)预计会在下半年(nián)提升。资产质(zhì)量方面银(yín)行板块处(chù)于历(lì)史较优水平，上市高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟(shì)银行不良率继续环比下降，基本处在2014年来历史低位，拨备覆盖率维(wéi)持在(zài)245％的(de)高位(wèi)。3）目前银行板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年(nián)到(dào)现(xiàn)在的历史数据(jù)来看，银(yín)行板块的(de)PE分位(高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟wèi)为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低(dī)的水平(píng)。因此银行板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置安(ān)全边际(jì)和性价比较(jiào)好(hǎo)，作为低且(qiě)稳定的分母(mǔ)也保证了其(qí)比较高的股息率。4）银行(xíng)板块作为“国资含(hán)量”比较高的板块，从去年底开始监管开始提(tí)出(chū)中特估(gū)后有(yǒu)比较(jiào)不错的表现，国资持股比例和今年以来(lái)的(de)涨幅(fú)也有43％的正相关性，中特估(gū)有望为投资(zī)者带来除稳定股息收益外的附加资(zī)本利得。

　　风(fēng)险提(tí)示事(shì)件(jiàn)：经济下滑(huá)超预(yù)期，经济(jì)恢复不(bù)及(jí)预期。

　　摘(zhāi)要选自(zì)中泰证券研究所(suǒ)研究报(bào)告：《银行板块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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