金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银(yín)行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日(rì)的(de)研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银(yín)行下(xià)调(diào)存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的(de)原因(yīn)之一是银行需(xū)要资(zī)本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银(yín)行作(zuò)为(wèi)资产规(guī)模最大的国(guó)企行业(yè)，按政策导向要(yào)提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银(yín)行估值修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向(xiàng)的改变(biàn)对银(yín)行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款率开(kāi)始下(xià)降，到(dào)今年一季(jì)度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们(men)认为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部门处(chù)理(lǐ)，决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思地产上(shàng)下(xià)游(yóu)的很多(duō)行业的(de)债务风险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良率还(hái)是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为(wèi)替代(dài)品，银(yín)行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及市场交易(yì)情(qíng)绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会出现大(dà)幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可(kě)能(néng)的小回(huí)撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估(gū)的(de)概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其(qí)他类型的银行(xíng)估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值(zhí)没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的年决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思化(huà)不良(liáng)净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前(qián)银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地(dì)产(chǎn)政策(cè)的(de)持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策(cè)略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端(duān)，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延(yán)续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度(dù)，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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