2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货币(bì)可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各(gè)个(gè)行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为(wèi)显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服(fú)务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在(zài)全(quán)球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预(yù)期(qī)的情况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道(dào)路(lù)上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度(dù)没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服(fú)务(wù)业(yè)通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复(fù)，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的(de)开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著(zhù)回落(luò)及(jí)冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工(gōng)市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国(guó)经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明(míng)年上半年(nián)才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去(qù)的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储(chǔ)加息的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美元流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银行业还(hái)是高收益(yì)债券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及(jí)防范(fàn)金(jīn)融风(fēng)险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的(de)表(biǎo)现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思(sī)考的(de)问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及(jí)配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型(xíng)的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐(qí)放的(de)格局(jú)，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的(de)投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业(yè)的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器(qì)学习与深(shēn)度学(xué)习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步(bù)研(yán)究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来(lái)越多(duō)的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国(guó)股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债(zhài)券(quàn)的价格(gé)往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配置(zhì)策略(lüè)现在(zài)时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现中国(guó)优于(yú)欧(ōu)美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司(sī)业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分(fēn)散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和(hé)投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之(zhī)前(qián)会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等(děng)资(zī)产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时(shí)点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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