金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加(jkind用法固定搭配，kind用法总结iā)息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对(duì)于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没(méi)有(yǒu)特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却(què)创(chuàng)纪录(lù)，引发了关(guān)于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发(fā)布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的(de)基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度(dù)持(chí)续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生产、分(fēn)配kind用法固定搭配，kind用法总结、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了(le)回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下(xià)阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信(xìn)号(hào)明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通(tōng)缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外(wài)生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下行(xíng)不(bù)是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅(fú)度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素(sù)，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷的(de)环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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