近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资机(jī)构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获(huò)得(dé)长期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加(jiā)仓国(guó)企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最(zuì)多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石(shí)化(huà)、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资(zī)机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投(tóu)资局(jú)等多家主权(quán)财富基金(jīn)增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局(jú)增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释(shì)了他们对于国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的看(kàn)法。报告(gào)认(rèn)为，在中国(guó)国企改革(gé)并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括(kuò)中石(shí)化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是，一般说(shuō)来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去(qù)难以进(jìn)入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆(nì)向的(de)外资投(tóu)资(zī)者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长期的(de)低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供良好的股东(dōng)回报的公司(sī)是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要(yào)原因之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如(rú)何在(zài)服(fú)务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者(zhě)表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可(kě)持(chí)续(xù)的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司(sī)能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息(xī)或股票(piào)回(huí)购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角度看，黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过(guò)去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关(guān)注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司(sī)估值远(yuǎn)远低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘(yuán)政治(zhì)因素(sù)，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业(yè)部分公司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升(shēng)，还(hái)有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的(de)观(guān)点(diǎn)。如(rú)果等到所(suǒ)有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被(bèi)市场价格(gé)反映出(chū)来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积(jī)极的变(biàn)化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学(xué)到的(de)重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管理层有(y黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆ǒu)改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等(děng)经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆，那将是对(duì)国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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