申万一级的半导体行业涵盖(gài)消费(fèi)电子、元件等6个二(èr)级子行(xíng)业，其中市值(zhí)权重最大的是半导体行业，该行业涵盖132家上(shàng)市公(gōng)司。作为国(guó)家芯片战略发(fā)展的重点(diǎn)领域(yù)，半(bàn)导体(tǐ)行业具备研发技术壁垒、产品国产(chǎn)替代(dài)化、未来前景广阔等特点，也因此(cǐ)成(chéng)为A股市场有影响力的科技板(bǎn)块(kuài)。截至(zhì)5月10日(rì)，10克是几两半导体行业总市值达(dá)到3.19万亿元，中芯国际、韦尔股份等5家企业市值在1000亿元以上，行业沪(hù)深300企业数量达到16家，无论是头部千亿企(qǐ)业数量还是(shì)沪(hù)深300企业数(shù)量，均位居科(kē)技(jì)类行业(yè)前列。

　　金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)发现，半导体(tǐ)行业自(zì)2018年以来经过4年快(kuài)速发展，市(shì)场(chǎng)规模不断扩(kuò)大，毛利率(lǜ)稳步(bù)提升，自主(zhǔ)研发的环境(jìng)下，上市公司科技(jì)含量(liàng)越来越高(gāo)。但(dàn)与(yǔ)此同时，多数上市(shì)公司(sī)业绩高光(guāng)时刻在2021年，行业面临短期库存调整、需求(qiú)萎缩、芯(xīn)片基(jī)数卡脖子等因(yīn)素制(zhì)约，2022年多数上(shàng)市公司(sī)业绩增(zēng)速放缓，毛利率下滑，伴随库存风险(xiǎn)加大。

　　行业营收规模创新高，三方面因(yīn)素(sù)致前(qián)5企业市占率下滑

　　半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业的132家公司，2018年实现营业收(shōu)入1671.87亿元，2022年增(zēng)长至4552.37亿(yì)元，复合增长率为22.18％。其中，2022年营收同比增长12.45％。

　　营收体(tǐ)量来看(kàn)，主营业务为半导体IDM、光学模组、通讯产品集成的闻泰科技，从(cóng)2019至2022年(nián)连(lián)续4年营收居行业首位，2022年实(shí)现营(yíng)收580.79亿元(yuán)，同比增长10.15％。

　　闻泰科技(jì)营收稳步增(zēng)长(zhǎng)，但半导体行业上(shàng)市公司的营收集中度却在下滑(huá)。选取(qǔ)2018至(zhì)2022历年(nián)营收排名前(qián)5的企业(yè)，2018年长电(diàn)科技、中(zhōng)芯(xīn)国(guó)际(jì)5家企业实现营收1671.87亿元(yuán)，占行业营收总值(zhí)的46.99％，至2022年前5大企业营收占比下(xià)滑(huá)至(zhì)38.81％。

　　表1：2018至(zhì)2022年(nián)历(lì)年营业收入居前5的企业

　　制(zhì)表：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　至于前5半导体公司营收占比下滑(huá)，或(huò)主要由三方面因素导(dǎo)致。一是(shì)如韦(wéi)尔(ěr)股份、闻泰科(kē)技等头(tóu)部企业营收增速放缓，低于行业(yè)平均增速(sù)。二是江波龙、格(gé)科(kē)微、海光信(xìn)息(xī)等营收体(tǐ)量居前的企(qǐ)业不断上市，并在资本助力之下(xià)营收快速(sù)增长(zhǎng)。三是当半导体行业(yè)处于(yú)国(guó)产替代化、自主研发背景(jǐng)下(xià)的高成(chéng)长阶段时(shí)，整个市场欣欣(xīn)向荣，企业营(yíng)收高(gāo)速增长，使得集中度分散。

　　行业归母(mǔ)净利润下滑13.67％，利润正增(zēng)长企(qǐ)业占比不足五成

　　相比营收，半导体行业(yè)的归母净利润增速更快，从2018年的43.25亿元(yuán)增长至2021年的657.87亿元，达(dá)到14倍。但受(shòu)到(dào)电子产品全球(qiú)销量增(zēng)速放缓、芯片库存高(gāo)位(wèi)等因素影响，2022年行业整(zhěng)体净(jìng)利润567.91亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)滑13.67％，高位出(chū)现调(diào)整。

　　具(jù)体公司来看，归母(mǔ)净(jìng)利润正增长(zhǎng)企(qǐ)业达到63家(jiā)，占(zhàn)比为47.73％。12家企(qǐ)业(yè)从(cóng)盈利转为亏(kuī)损，25家企业净利润腰斩(zhǎn)（下跌(diē)幅度(dù)50％至100％之间）。同时，也(yě)有18家企业净(jìng)利(lì)润增速在100％以(yǐ)上，12家企业增速(sù)在50％至100％之间。

　　图1：2022年半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业(yè)归母净利润增速区间

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　2022年增速(sù)优异的(de)企业来看，芯原(yuán)股份涵盖芯片设计、半(bàn)导体(tǐ)IP授权(quán)等(děng)业(yè)务矩(jǔ)阵，受益于先(xiān)进的芯片定制技术、丰富的IP储备(bèi)以及强大的设计(jì)能(néng)力(lì)，公司得到了相关客(kè)户的广泛认可。去(qù)年芯原股份以455.32％的增(zēng)速(sù)位列半导(dǎo)体行(xíng)业之(zhī)首，公司利(lì)润从0.13亿元增长至0.74亿元。

　　芯原股份2022年净利润(rùn)体量排名行(xíng)业第92名，其较快(kuài)增速与低基数效应有关。考(kǎo)虑利润(rùn)基数(shù)，北方华创(chuàng)归母净利润从2021年(nián)的(de)10.77亿元增长至(zhì)23.53亿元，同(tóng)比增长118.37％，是10亿利润体量下增速最(zuì)快的半导体企业。

　　表2：2022年归母净利润增速居前的(de)10大企业

　　制表：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　存货周(zhōu)转率(lǜ)下降35.79％，库(kù)存风险显现

　　在对半导体行业经营(yíng)风险(xiǎn)分析时，发现存货周转率反(fǎn)映(yìng)了(le)分立(lì)器件、半导(dǎo)体(tǐ)设(shè)备等相关产品的周转(zhuǎn)情况，存货周(zhōu)转率下滑，意味(wèi)产品流(liú)通速度变慢，影响企业现(xiàn)金流(liú)能力，对经营造(zào)成负面影响。

　　2020至2022年132家半导体企业的存货周(zhōu)转率中位(wèi)数分别是3.14、3.12和2.00，呈现下行趋势，2022年降(jiàng)幅更是达到35.79％。值得注意(yì)的是(shì)，存货周(zhōu)转率这一经营风(fēng)险(xiǎn)指标反映行业是否面(miàn)临库(kù)存风险，是(shì)否(fǒu)出现供过于(yú)求(qiú)的局(jú)面，进而对股价(jià)表现(xiàn)有参考(kǎo)意义。行业(yè)整(zhěng)体而言(yán)，2021年(nián)存货周转(zhuǎn)率中(zhōng)位数与2020年基(jī)本持平(píng)，该年(nián)半(bàn)导体指(zhǐ)数上涨38.52％。而2022年存货周(zhōu)转率中位数和行业指数分别下滑(huá)35.79％和(hé)37.45％，看出两者相关性较大(dà)。

　　具体来看，2022年半导体行业存货(huò)周转率同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)的13家企(qǐ)业，较2021年平均同比(bǐ)增长29.84％，该年这些(xiē)个(gè)股(gǔ)平(píng)均涨跌幅(fú)为-12.06％。而存货周转率同(tóng)比(bǐ)下滑的116家企业，较2021年(nián)平均(jūn)同比下(xià)滑105.67％，该年这些个(gè)股平均(jūn)涨跌幅为-17.64％。这(zhè)一(yī)数据说明存(cún)货质(zhì)量下滑的企(qǐ)业，股价表现也往往更不(bù)理想。

　　其中(zhōng)，瑞芯微、汇顶科技等营收、市值居中上位置的企业(yè)，2022年存货周转(zhuǎn)率(lǜ)均(jūn)为1.31，较2021年(nián)分(fēn)别下降了2.40和3.25，目前存货周转率(lǜ)均低于行业(yè)中位水(shuǐ)平。而股价(jià)上，两股2022年分别下跌49.32％和53.25％，跌幅在行业中靠前。

　　表3：2022年存货周转率(lǜ)表现(xiàn)较(jiào)差的10大企业(yè)

　　制表：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　行业(yè)整体(tǐ)毛利率稳(wěn)步提(tí)升，10家企业毛利(lì)率60％以上

　　2018至2021年，半导体(tǐ)行业(yè)上(shàng)市公司整体毛利率呈(chéng)现抬升(shēng)态势，毛(máo)利(lì)率中位数从32.90％提升至2021年的(de)40.46％，与产业技(jì)术迭代升级、自主(zhǔ)研发等有很大关系。

　　图2：2018至2022年半导体(tǐ)行业毛利率中位数

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　2022年整体毛利率中(zhōng)位数为38.22％，较2021年下滑超过2个(gè)百(bǎi)分点，与上游(yóu)硅料等原材料价格上涨、电子消(xiāo)费品需求(qiú)放缓(huǎn)至部分(fēn)芯片元件降价销售等因素(sù)有关。2022年半导体下滑5个百(bǎi)分(fēn)点以上企(qǐ)业达(dá)到(dào)27家，其中富满微2022年毛(máo)利率(lǜ)降至19.35％，下降了34.62个百分(fēn)点(diǎn)，公司在年报中也说(shuō)明了与(yǔ)这两(liǎng)方面原(yuán)因有关(guān)。

　　有(yǒu)10家企业毛利率在60％以上，目(mù)前行(xíng)业最高的臻镭科技达到87.88％，毛(máo)利率居前且公司经营(yíng)体量较大的公司有复旦微(wēi)电（64.67％）和紫光(guāng)国微（63.80％）。

　　图3：2022年毛利(lì)率(lǜ)居前的10大企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　超半数(shù)企业研发(fā)费(fèi)用增长四(sì)成，研发占比(bǐ)不断(duàn)提升(shēng)

　　在(zài)国外(wài)芯片市场卡脖子、国内(nèi)自主研(yán)发上行趋势的(de)背(bèi)景下(xià)，国内(nèi)半导体企业需要不断通(tōng)过(guò)研发(fā)投入，增加企(qǐ)业竞争(zhēng)力，进而对长久业绩改观带来正向(xiàng)促(cù)进(jìn)作用(yòng)。

　　2022年半导体行业累计研发费用为506.32亿元，较2021年增长(zhǎng)28.78％，研发费用再创新高(gāo)。具体(tǐ)公(gōng)司而言，2022年132家企业研(yán)发费(fèi)用中位(wèi)数为1.62亿元，2021年同(tóng)期(qī)为1.12亿元，这一数据(jù)表明(míng)2022年半数企业研发费用(yòng)同比增(zēng)长(zhǎng)44.55％，增长幅度可观(guān)。

　　其中，117家（近9成(chéng)）企(qǐ)业2022年(nián)研发费用同比增长，32家(jiā)企(qǐ)业增长超过50％，纳芯(xīn)微、斯普瑞等4家企业研发(fā)费(fèi)用同比(bǐ)增长100％以(yǐ)上。

　　增长(zhǎng)金(jīn)额来看，中芯国(guó)际、闻泰科(kē)技和(hé)海光信(xìn)息(xī)，2022年研发(fā)费(fèi)用增长在6亿元以上(shàng)居前。综合研发费用增(zēng)长(zhǎng)率和(hé)增长金额，海光(guāng)信息、紫光国微、思瑞(ruì)浦等企业比较(jiào)突(tū)出。

　　其中，紫光国微2022年研发费(fèi)用增长(zhǎng)5.79亿元，同比增(zēng)长91.52％。公司去(qù)年推(tuī)出了国内首(shǒu)款支持(chí)双模联网的联通5GeSIM产品，特种(zhǒng)集成(chéng)电路(lù)产品进入C919大型(xíng)客机(jī)供应链，“年(nián)产(chǎn)2亿件5G通(tōng)信网络设备用石(shí)英谐(xié)振器(qì)产(chǎn)业化”项目顺利验收。

　　表4：2022年研发费用居(jū)前的10大(dà)企(qǐ)业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　从研发费用占营收比重来看，2021年半导体行业的中(zhōng)位数为10.01％，2022年提(tí)升至13.18％，表(biǎo)明(míng)企业研发意愿(yuàn)增强(qiáng)，重视资金投入。研发费用占比20％以上的(de)企业达(dá)到40家，10％至20％的企业达到42家。

　　其(qí)中，有32家企业不仅连续3年研发费用占(zhàn)比在10％以上(shàng)，2022年研发费用(yòng)还在3亿元以上，可谓既有(yǒu)研发(fā)高占比又有研(yán)发高金额。寒武纪(jì)-U连续三年研发费用占(zhàn)比居行业前3,2022年研发费(fèi)用占(zhàn)比达到208.92％，研发(fā)费用支出15.23亿元。目前公司思元370芯片及加速卡在众多行(xíng)业领(lǐng)域中的头部公司实现了批量(liàng)销售或达(dá)成(chéng)合作意向。

　　表4：2022年(nián)研发费用占比居前(qián)的10大企(qǐ)业(yè)

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

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