5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额(é)总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年(nián)底及(jí)今年一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积极(jí)追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的(de)国央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的(de)布局可(kě)以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基(jī)金(jīn)发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要(yào)求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调(di衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗ào)仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工(gōng)智能成(chéng)为(wèi)两大(dà)明显的主线，而(ér)新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央(yāng)企或地(dì)方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波(bō)中特估的(de)投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估(gū)的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年(nián)体(tǐ)现在每一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国(guó)企持(chí)股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的(de)所有国(guó)央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的的成(chéng)果，了(le)解国央企经营思路(lù)和(hé)财(cái)务(wù)导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市(shì)场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和(hé)中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够(gòu)抓住中特估这(zhè)波(bō)行情(qíng)的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春表(biǎo)示(shì)，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的(de)估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基(jī)本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估值，要(yào)重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定(dìng)的(de)现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于提高(gāo)估值定价模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净(jìng)资(zī)产(ch衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗ǎn)收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估(gū)值(zhí)思维、估(gū)值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持(chí)续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和(hé)判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传统(tǒng)的(de)估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言(yán)，这(zhè)需要(yào)在实(shí)践中进行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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