2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票(piào)基(jī)金（投(tóu)向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来(lái)如何(hé)演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受本(běn)报(bào)采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉(mài)今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出(chū)圈的人(rén)工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济(jì)的预期(qī)。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出(chū)会(huì)维(wéi)持货币政策不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度最(zuì)大的(de)阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避(bì)开冬季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业(yè)的风波提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜(qián)在降温的(de)可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境(jìng)之下(xià)，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快(kuài)，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过去(qù)的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期(qī)发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的(de)加息(xī)会是(shì)最(zuì)后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的(de)银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期(qī)从(cóng)今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入(rù)了观察期。短(duǎn)期(qī)，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大(dà)类(lèi)资产中(zhōng)取得(dé)相(xiāng)对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息(xī)周期及(jí)随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多(duō)数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下(xià)跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务(wù)器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已经陆续收(shōu)到了(le)上(shàng)述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集(jí)和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是(shì)有其必(bì)要性(xìng)的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示出行(xíng)业(yè)内(nèi)对(duì)人工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人(rén)士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技(jì)伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企业客户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目(mù)前美(měi)国股票的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年(nián)期(qī)的美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的利率(lǜ)还是(shì)要(yào)往下走(zǒu)，利率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机(jī)会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也(yě)会(huì)受(shòu)益。张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛如(rú)果经济出现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股(gǔ)票(piào)投资(zī)策略是分(fē张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛n)散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会(huì)优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的(de)收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候也(yě)非(fēi)常(cháng)具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成(chéng)长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的(de)优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的(de)定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即(jí)使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们(men)增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的(de)特征(zhēng)一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司债券收益(yì)率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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