金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中(zhōng)如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗复苏走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略(lüè)快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货(huò)币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通胀水平(píng)较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐(zhú)步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续负增长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会(huì)陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务(wù)业(yè)和其(qí)他(tā)不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的(de)“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势(shì)最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策(cè)优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的(de)认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫(yì)后(hòu)复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经(jīng)济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢(huī)复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需(xū)求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨(jǐn)慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足(zú)相(xiāng)关(guān)，在传(chuán)统周期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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