2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英(yīng)国）地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采访解析(xī)他们对(duì)于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)步入(rù)轨道，若后续(xù)房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货币可(kě)能(néng)会获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年(nián)美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济(已婚女性英文称呼，女性英文称呼jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期(qī)则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通(tōng)胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的(de)修复(fù)，目前都处(chù)在(zài)一个(gè)中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格(gé)显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银(yín)新总(zǒng)裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳(láo)工参(cān)与率(lǜ)的(de)提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来(lái)12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰退的(de)机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间(jiān)保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还(hái)没有回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的(de)环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能要到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目(mù)前(qián)市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步(bù)调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致美元(yuán)流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了(le)流动性和短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态(tài)势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入一(yī)个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息(xī)。但是(shì)美(měi)联储现在论调(diào)还是(shì)比较(jiào)的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实(shí)际情况(kuàng)去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评(píng)级(jí)信用债(zhài)会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需要思(sī)考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的(de)在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国有(yǒu)非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都(dōu)需要(yào)消耗大(dà)量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储已婚女性英文称呼，女性英文称呼芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的(de)目(mù)标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很(hěn)多行业(yè)。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据(jù)局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方(fāng)面的(de)投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着(zhe)去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最(zuì)大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主(zhǔ)题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的(de)科技(jì)企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利(lì)润和(hé)现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集(jí)和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工(gōng)智能(néng)专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的数(shù)据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责(zé)任，做好(hǎo)个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的(de)条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票估值(zhí)压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基(jī)本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带(dài)来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的(de)股债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的(de)时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我(wǒ)们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石(shí)油(yóu)价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于(yú)美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会(huì)支持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们(men)增加了对(duì)高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息(xī)的(de)定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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