金(jīn)融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的(de)研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利(lì)率(lǜ)放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外(wài)，今年(nián)也没(méi)有下(xià)达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策(cè)改变(biàn)的原因(yīn)之一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国(guó)企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资(zī)产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)的逐(zhú)步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务(wù)风险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到(dào)今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意(yì)识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为这(zhè)会(huì)让(ràng)银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经(jīng)过(guò)对债务风(fēng)险的分部门(mén)处(chù)理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结(jié)束(shù)。

　　银行(xíng)收入(rù)增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个(gè)已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估(gū)值(zhí)被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下(xià)调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是(shì)一个短期利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月(yuè)底的政治(zhì)局会议(yì)并未如市(shì)场预期(qī)一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或(huò)股权投资的(de)国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划以及(jí)市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的银(yín)行估(gū)值(zhí)也要相应抬(tái)升(shēng)，本质(zhì)原因(yīn)是各类银(yín)行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后(hòu1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成(chéng)压力(lì)边际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面(mi1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升àn)，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行(xíng)拨(bō)备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业(yè)经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松(sōng)，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋(qū)势(shì)将(jiāng)是(shì)重要的(de)行业催(cuī)化(huà)剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优(yōu)质房(fáng)地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银(yín)行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报(bào)行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要受资产重定价(jià)以及居民(mín)端(duān)复苏低(dī)于预(yù)期的(de)影(yǐng)响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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