文|招商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布(bù)4月全国规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致(大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等(děng)其(qí)他行业的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是(shì)整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业(yè)主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下探幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中，有26个(gè)行(xíng)业的(de)营业(yè)利润累计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较大的行业(yè)主要是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业(yè)企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的增速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的(de)利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制造(zào)业当月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多(duō)个行(xíng)业的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节(jié)奏大(dà)概(gài)率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分(fēn)别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和(hé)设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎的话，至(zhì)少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早也需等到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的(de)内部(bù)压(yā)力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速(sù)度大概(gài)率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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