4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比2023年石油会暴涨吗，今日油价格表有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫情影响较大(dà)的工业生(shēng)产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回(huí)落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化(huà)，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带(dài)动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权(quán)及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入(rù)增长有望(wà2023年石油会暴涨吗，今日油价格表ng)回升；财(cái)政(zhèng)支出(chū)、尤(yóu)其民(mín)生(shēng)和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日(rì)发表(biǎo)的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸(tū)显》

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