近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的(de)，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额前十的股(g敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思ǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如(rú)，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票(piào)。例(lì)如(rú)科威特政府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不(bù)少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度(dù)不一的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们(men)对(duì)于国企(qǐ)改革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而(ér)资(zī)本市(shì)场显然(rán)已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收(shōu)益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国(guó)企(qǐ)公司(sī)截(jié)至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说(shuō)明国企公(gōng)司(sī)的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的(de)低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报(bào)的公司(sī)是愿意(yì)支付(fù)溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的(de)平(píng)均(jūn)每年(nián)的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是(shì)全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可(kě)持(chí)续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的(de)市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能(néng)够继续改善他们(men)的(de)财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股(gǔ)息或(huò)股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们(men)对国企的持(chí)有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关(guān)注经济(jì)的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能(néng)源(yuán)公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部(bù)分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的(de)证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心(x敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思īn)。一些积极的(de)变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们(men)学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大(dà)量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更(gèng)高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈(yíng)利能力(lì)已经(jīng)改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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