近日，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体(tǐ)加工过程中的关键材料，公司客(kè)户包括长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国际(jì)等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然(rán)是(shì)可口可乐，这也无(wú)意间透露(lù)了一个冷(lěng)知识(shí)——可口可乐生(shēng)产过程(chéng)中使(shǐ)用的磷(lín)酸，原来不(bù)只是常规(guī)的(de)食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用(yòng)到了更高(gāo)纯(chún)度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还与第二(èr)大(dà)股东有可(kě)复(fù)活的(de)对赌协(xié)议(yì)。且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子主要(yào)从(cóng)事从事湿电子化(huà)学品业务，公司(sī)产品(pǐn)包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯(chún)度(dù)等(děng)级分为电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度(dù)等级由高到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的(de)同时会产生部分食(shí)品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫酸等(děng)产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业务阿富汗是不是亡国了收入摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值得(dé)一看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二大客户为(wèi)可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要(yào)销(xiāo)售内容为磷(lín)酸产品。这个销售(shòu)金(jīn)额(é)比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级(jí)磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面板行业(yè)客户外(wài)，还(hái)销售给(gěi)可口可乐公司、化(huà)工品贸易(yì)商等其他行(xíng)业(yè)客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般(bān)的食(shí)品级(jí)磷(lín)酸(suān)，公司(sī)销售给可口可(kě)乐(lè)公司的磷酸(suān)产品等级实际为符(fú)合食品(pǐn)级要求的(de)面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的(de)营(yíng)业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进行过前期(qī)会计差错(cuò)更(gèng)正及(jí)追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会(huì)计(jì)师事务所合伙人对记(jì)者表示(shì)，非经常性损益是指(zhǐ)公司(sī)发生(shēng)的与经营业务(wù)无直(zhí)接关(guān)系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由(yóu)于其(qí)性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司正(zhèng)常盈(yíng)利能力(lì)的各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电(diàn)子(zi)2020年(nián)至2022年(nián)业(yè)绩增长与主营业(yè)务毛(máo)利率(lǜ)提(tí)升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年和(hé)2022年(nián)的有关毛利率(lǜ)，已经超过(guò)申报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集(jí)成电(diàn)路客户的(de)产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据部(bù)分产品原材料(liào)价(jià)格上涨情况适(shì)时调高了产品销售(shòu)价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛(máo)利率维持(chí)在较(jiào)高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多(duō)少上升(shēng)空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴(xīng)发集(jí)团，其直(zhí)接(jiē)持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股东为国家集成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国(guó)家(jiā)集成电路(lù)基金二期之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关协议已经(jīng)终(zhōng)止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过上(shàng)市委审议，还是(shì)指拿(ná)到(dào)证(zhèng)监会(huì)批(pī)文(wén)？

　　如果是指通过(guò)上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的企业(yè)比较少，但(dàn)不是(shì)没有例外。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，处于正常待审(shěn)核(hé)阶段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证(zhèng)监会(huì)批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家(jiā)提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会演绎怎(zěn)么样阿富汗是不是亡国了的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计(jì)算，兴福电(diàn)子达到的目标估(gū)值为54亿元。值(zhí)得一(yī)提(tí)的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电(diàn)子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系(xì)向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等(děng)原材料、电力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子的重大(dà)经常性关联采购金额(é)（不(bù)含(hán)建(jiàn)筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)的(de)下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细项来看(kàn)，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关(guān)联采购占比较高。比如，报(bào)告期(qī)内(nèi)，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化(huà)硫(liú)关联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范围内(nèi)唯一(yī)从事湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品相关(guān)业务的(de)主体，与兴发(fā)集(jí)团(tuán)及其控制的其(qí)他(tā)公(gōng)司(sī)主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度营(yíng)业收入(rù)为(wèi)65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在(zài)公告(gào)中(zhōng)表示，归(guī)母(mǔ)净利润较上年(nián)同期大幅降(jiàng)低(dī)，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性(xìng)产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格(gé)已跌至行业(yè)成本线附(fù)近(jìn)，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业成本(běn)线。在价(阿富汗是不是亡国了jià)格下跌过(guò)程中，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子(zi)化(huà)学品、特(tè)种化学(xué)品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品(pǐn)市场(chǎng)需求总体良好，盈(yíng)利能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一(yī)则(zé)公告显(xiǎn)示(shì)，湿电子化(huà)学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2022年第一季度(dù)统(tǒng)计(jì)口径(jìng)不太(tài)一(yī)样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不(bù)太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价下降16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一季度的业(yè)绩具体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福(fú)电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电子(zi)无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团的(de)副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴(xīng)发集(jí)团可转(zhuǎn)债(zhài)构成短线交易。

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