2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地(dì)区(qū)股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表接受(shòu)本(běn)报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及(jí)宏(hóng)观经(jīng)济主管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人(rén)士(shì)认为人工智能(néng)将(jiāng)为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的(de)压(yā)力(lì)主要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需(xū)要(yào)太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策(cè)立(lì)场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美(měi)国银(yín)行业的风(fēng)波(bō)提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副(fù)作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的(de)去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多(duō)次(cì)提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后(hòu)一次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降息(xī)）。对(duì)资(zī)本市场来说(shuō)，这是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息(xī)后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年(nián)三(sān)季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在(zài)论(lùn)调(diào)还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们(men)需要(yào)思考(kǎo)的问题。例(lì)如(rú)广告公司(sī)，AI是(shì)否可以(yǐ)进一(yī)步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都(dōu)需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到(dào)了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部(bù)管理都(dōu)有非(fēi)常多(duō)可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集(jí)和计(jì)算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模(mó)型有助(zhù)于(yú)行(xíng)业(yè)理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互(hù)过(guò)程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的(de)企业客户开始转向规划(huà)私(sī)有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成(chéng)式人工智能(néng)服(fú)务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美国经济(jì)进入(rù)下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部分(fēn)摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷(dài)评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压(yā)。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会出现(xiàn)中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素(sù)影响的(de)估值因(yīn)素(sù)带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大(dà)的不确(què)定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票(piào)市场投(tóu)资策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石(shí)油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明(míng)证。我们(men)对美元(yuán)进一(yī)步(bù)走弱描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句的预期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益(yì)于债券(quàn)收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的(de)定(dìng)价(jià)），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对(duì)于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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