金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不(bù)绝(jué)于(yú)耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中(zhōng)国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加(jiā)息(xī)过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀(zhàng)水平(píng)较(jiào)低(dī)可以看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟(gēn)感(gǎn)受到的(de)服务业在回(huí)升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补上(shàng)去年底的(de)坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前(qián)积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动yī)季度金融(róng)统计数据(jù)有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基(jī)数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国(guó)际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发(fā)布会(huì)上，国家统计发言(yán)人付凌晖(huī)就近期市场热议的(de)中国经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进(jìn)行了(le)回应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下半年基(jī)数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步(bù)入(rù)复(fù)苏(sū)。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居(jū)民(mín)资(zī)产负(fù)债表的边际变化而(ér)言，居民(mín)消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映(yìng)疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民(mín)风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外(wài)需(xū)的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是(shì)促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的(de)回落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业(yè)景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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