文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间(jiān)里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对(duì)判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几(jǐ)种行为(wèi)：可支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不同在(zài)于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下(xià)滑(huá)可能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下(xià)滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首套(tào)房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还(hái)贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期(qī)积压的(de)购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房张学良多高，少帅张学良多高; line-height: 24px;'>张学良多高，少帅张学良多高、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动加大

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