公募基金交易结算模式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式(shì)和券商结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士(shì)透露(lù)，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也(yě)在关(guān)注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来(lái)，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结(jié)算模(mó)式(shì)是(shì)最早(zǎo)出(chū)现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探(tàn)索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道(dào)盛兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的易(yì)方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别由博(bó)道、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的券商，据了(le)解(jiě)，其他券(quàn)商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报(bào)，由托管银(yín)行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银(yín)行的托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般(bān)券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)，在券(quàn)商(shāng)开(kāi)立(lì)的资金账户无需实际上的(de)银(yín)证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余(yú)额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商(shāng)交易结(jié)算模式的交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券的(de)优点，同时(shí)资金(jīn)结算(suàn)由托管行完(wán)成，解决(中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁jué)了部(bù)分托(tuō)管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金归(guī)属保管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动(dòng)了托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式(shì)的选择，更(gèng)好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各方(fāng)差(chà)异(yì)化的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效(xiào)率(lǜ)，促进公(gōng)募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基(jī)金(jīn)投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营效率带(dài)来的优质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行客(kè)户交易(yì)结(jié)算(suàn)资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全(quán)方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业(yè)模式的(de)创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利(lì)益，有利于(yú)券商代买市占率的提(tí)升(shēng)。博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)下加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，可(kě)优化(huà)交易监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中于(yú)原来的(de)证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需(xū)要将托管行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负(fù)责(zé)交收(shōu)；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，该模式(shì)与托管人(rén)结算模式一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人(rén)与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交易(yì)特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备(bèi)或(huò)启动(dòn中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁g)相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁有待解(jiě)决(jué)等(děng)问题，初期(qī)或更(gèng)多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作(zuò)上的(de)障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模(mó)式和(hé)券商结算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的(de)销售力(lì)度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主流(liú)结(jié)算(suàn)模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相关金融机(jī)构(gòu)对该模式会保持高(gāo)度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋(qū)势。对(duì)管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统(tǒng)券结(jié)模(mó)式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客(kè)户(hù)的能(néng)力，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示(shì)，对基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)留沿(yán)用券(quàn)商结算模(mó)式(shì)下的(de)场内交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关流程和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算模块涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券商和(hé)托管行(xíng)的系(xì)统改(gǎi)动较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外(wài)清(qīng)算等(děng)多个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参(cān)与(yǔ)。而记者从业(yè)内(nèi)了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生了(le)重要变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公募(mù)基金(jīn)结算的(de)主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的(de)交易(yì)席位直连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据(jù)全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支(zhī)持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示(shì)，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有(yǒu)一(yī)个制衡(héng)的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系(xì)统探索较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需(xū)求的(de)匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的(de)舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生(shēng)分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受(shòu)益(yì)于(yú)这(zhè)一发展变化。

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