申万一级的半(bàn)导体行业涵盖消费电子、元件等(děng)6个二(èr)级子行业，其中市值(zhí)权重最大的(de)是半导体行(xíng)业，该行业涵盖132家(jiā)上市(shì)公司。作为国家芯片战略发展(zhǎn)的重(zhòng)点领域(yù)，半导体行业具备研(yán)发技术壁(bì)垒、产品国产替代化(huà)、未来前景(jǐng)广(guǎng)阔等特点，也因此成为A股(gǔ)市场有影响力的科(kē)技板块。截至(zhì)5月10日(rì)，半导体行业总市值达到3.19万亿元(yuán)，中芯国际(jì)、韦尔股份等5家企(qǐ)业市值在(zài)1000亿元以上，行业沪深300企业数量(liàng)达到16家，无论是头部千亿企业数量(liàng)还是沪深300企业数量，均位居科技类行业前列。

　　金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研究院发现，半导体行业(yè)自2018年以来经过4年快速发(fā)展，市场规模不断(duàn)扩(kuò)大，毛利率稳步提(tí)升(shēng)，自主研发的环境下，上市公司科技含量越来越高。但与(yǔ)此同时，多数上市公司(sī)业(yè)绩高(gāo)光时刻在2021年(nián)，行(xíng)业(yè)面临(lín)短期库存调整、需求萎缩、芯片基(jī)数卡脖子等因素(sù)制约，2022年多数上(shàng)市公司(sī)业绩增速放缓，毛利率下滑，伴随库存风险加大。

　　行业营收规模创新高，三方面因素(sù)致(zhì)前5企业市占率下滑

　　半导(dǎo)体行业的132家公司(sī)，2018年实现营业收入1671.87亿元，2022年增长(zhǎng)至(zhì)4552.37亿元，复(fù)合增长(zhǎng)率为22.18％。其中，2022年(nián)营收同比增(zēng)长12.45％。

　　营(yíng)收体(tǐ)量(liàng)来看，主营(yíng)业务为半导体IDM、光(guāng)学(xué)模(mó)组、通(tōng)讯产品集成的(de)闻泰科技(jì)，从(cóng)2019至2022年连续4年(nián)营收居行业首位，2022年实现营收580.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长10.15％。

　　闻泰科(kē)技(jì)营收(shōu)稳(wěn)步增长，但半导体行业上市公司(sī)的营收(shōu)集中度却在下滑。选取2018至(zhì)2022历年营收排名前5的企业，2018年长电(diàn)科技、中芯国际5家企业实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)1671.87亿元，占行业营收总值的46.99％，至2022年(nián)前5大(dà)企业营收占比下(xià)滑至38.81％。

　　表1：2018至(zhì)2022年历年(nián)营(yíng)业收入居(jū)前5的企业(yè)

　　制表：金融界上市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　至于前5半(bàn)导体公(gōng)司营(yíng)收占(zhàn)比(bǐ)下滑，或(huò)主(zhǔ)要由三方(fāng)面(miàn)因素导致。一是(shì)如韦尔股份、闻泰(tài)科技等(děng)头部企业(yè)营收增速(sù)放缓，低于行业平均增速。二是江(jiāng)波龙、格科微、海光信(xìn)息(xī)等(děng)营(yíng)收(shōu)体量居前的企(qǐ)业不断上(shàng)市，并在资本(běn)助力之(zhī)下营收快速增长。三是当(dāng)半导体(tǐ)行业(yè)处于(yú)国产替代化、自主(zhǔ)研发背景下的高成(chéng)长阶段时，整(zhěng)个市场欣欣向荣(róng)，企业营收高(gāo)速增(zēng)长，使得集中度分散。

　　行业归母净利润下滑13.67％，利润正增长企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)不足(zú)五成(chéng)

　　相比营收，半导(dǎo)体(tǐ)行业(yè)的归母净(jìng)利润增速更快，从2018年的43.25亿(yì)元(yuán)增长至2021年(nián)的(de)657.87亿元，达到14倍。但(dàn)受到电(diàn)子(zi)产品全球销量增速放缓、芯片库存高位等因(yīn)素影响，2022年行业整体(tǐ)净利润(rùn)567.91亿元(yuán)，同比下(xià)滑(huá)13.67％，高位出现(xiàn)调整。

　　具体公司来看，归母净利润正增长企业达到63家(jiā)，占比(bǐ)为47.73％。12家企业从盈(yíng)利(lì)转为亏损，25家(jiā)企(qǐ)业净(jìng)利润腰斩（下跌幅(fú)度50％至100％之间）。同时，也有18家企业净利润增速在100％以上，12家企业增速在50％至(zhì)100％之间。

　　图1：2022年(nián)半导体企业归母(mǔ)净利(lì)润增速(sù)区(qū)间

　　制(zhì)图：金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　2022年增速优异(yì)的企(qǐ)业(yè)来(lái)看，芯原股份涵(hán)盖芯片设计(jì)、半导体IP授权等业务矩阵，受益于先进的芯片(piàn)定制技术、丰富的IP储备以(yǐ)及强大的(de)设计能力，公司得到了相关客户的广(guǎng)泛(fàn)认可。去年芯原股(gǔ)份以455.32％的增速位列半导体行业之(zhī)首，公司利润(rùn)从0.13亿元增长(zhǎng)至(zhì)0.74亿元。

　　芯原股份2022年净利润体量排名行业(yè)第(dì)92名，其较快增速与低(dī)基数效应有关。考(kǎo)虑利润基数(shù)，北方华创归母净利(lì)润从2021年的(de)10.77亿元增长至23.53亿元，同比增长118.37％，是(shì)10亿利润体量(liàng)下增速最快的(de)半导体企业。

　　表2：2022年归母净(jìng)利润(rùn)增速居前的10大(dà)企(qǐ)业(yè)

　　制(zhì)表：金融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　存货周转(zhuǎn)率下降35.79％，库存风险(xiǎn)显现

　　在(zài)对半导体(tǐ)行业经营(yíng)风险分析时，发现(xiàn)存(cún)货周转(zhuǎn)率(lǜ)反映了分(fēn)立器(qì)件、半导体设备等相关产品(pǐn)的周(zhōu)转情况，存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率下滑，意(yì)味(wèi)产(chǎn)品流通速度变慢，影响企业现金流能力，对经营造(zào)成负面影响。

　　2020至(zhì)2022年132家半导体企业的存货(huò)周转率中位数分别是3.14、3.12和2.00，呈现下行(xíng)趋(qū)势，2022年降幅更(gèng)是(shì)达(dá)到35.79％。值得注意的是(shì)，存(cún)货周转率这一经(jīng)营风险指标(biāo)反(fǎn)映行业是否面临库存风险，是(shì)否出现(xiàn)供(gōng)过(guò)于求的(de)局面，进而对股(gǔ)价表现有参考意义。行业整体而言，2021年存货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)中(zhōng)位数(shù)与2020年基(jī)本持平，该(gāi)年(nián)半导体指数上涨38.52％。而2022年存货周(zhōu)转(zhuǎn)率中位数(shù)和行业指数分别(bié)下(xià)滑35.79％和37.45％，看出两者相关性较大。

　　具体来看，2022年半导体(tǐ)行业存货(huò)周转率同比增长(zhǎng)的13家(jiā)企业，较2021年(nián)平均同(tóng)比增长29.84％，该(gāi)年这(zhè)些个股平均涨跌幅为-12.06％。而(ér)存(cún)货周转率同比下滑的116家企业，较2021年(nián)平(píng)均同比(bǐ)下滑105.67％，该年这些个股平均涨跌幅(fú)为(wèi)-17.64％。这一数据(jù)说明存货质(zhì)量下滑(huá)的(de)企业(yè)，股价表现(xiàn)也往往更不理想。

　　其(qí)中，瑞(ruì)芯微、汇(huì)顶科技等营收、市值居中上位置的企业，2022年存(cún)货(huò)周(zhōu)转率均为1.31，较2021年分(fēn)别下降了2.40和3.25，目前存货周(zhōu)转率(lǜ)均低于行业(yè)中位水平。而(ér)股价(jià)上(shàng)，两股(gǔ)2022年分别下(xià)跌49.32％和53.25％，跌(diē)幅在行业(yè)中靠前(qián)。

　　表3：2022年(nián)存货周转率表(biǎo)现较差的10大(dà)企业

　　制表(biǎo)：金融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　行(xíng)业整体毛(máo)利率稳步(bù)提升，10家企业毛利率(lǜ)60％以上

　　2018至(zhì)2021年，半导体(tǐ)行业上市公司整体毛利率(lǜ)呈(chéng)现抬升态(tài)势，毛利率中(zhōng)位(wèi)数从32.90％提升至2021年的40.46％，与产(chǎn)业技术(shù)迭代升级(jí)、自主(zhǔ)研(yán)发(fā)等有(yǒu)很(hěn)大关系。

　　图2：2018至2022年半导体行业毛(máo)利(lì)率中(zhōng)位数(shù)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　2022年整体毛利率中(zhōng)位数(shù)为38.22％，较2021年(nián)下滑(huá)超过2个百分(fēn)点(diǎn)，与上游(yóu)硅料等原材料价格上涨、电子消费品需求放缓至(zhì)部分芯(xīn)片(piàn)元件(jiàn)降价销售(shòu)等因(yīn)素有关。2022年半导体下滑5个百(bǎi)分点以上企(qǐ)业(yè)达到27家，其(qí)中富满微2022年(nián)毛利率(lǜ)降至19.35％，下(xià)降(jiàng)了(le)34.62个百分(fēn)点，公司在年(nián)报中(zhōng)也说明(míng)了与这两(liǎng)方(fāng)面原因(yīn)有关(guān)。

　　有(yǒu)10家企业毛利率在60％以上，目前行业最高的臻镭(léi)科技(jì)达到87.88％，毛利率居前(qián)且公司经营体量较(jiào)大的公司(sī)有(yǒu)复旦微电（64.67％）和紫光(guāng)国微（63.80％）。

　　图3：2022年毛利率居前的10大企(qǐ)业(yè)

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　超半(bàn)数企业研发(fā)费用赓续前行是什么意思，赓续前进的意思增(zēng)长四成，研发(fā)占(zhàn)比不断提升(shēng)

　　在国(guó)外(wài)芯(xīn)片市场卡脖子、国(guó)内(nèi)自(zì)主研发(fā)上行趋(qū)势的(de)背景下，国内(nèi)半导体企业需要不断(duàn)通过研发投入，增加企业竞(jìng)争力，进(jìn)而(ér)对长(zhǎng)久业绩改观带来(lái)正向(xiàng)促进作用。

　　2022年(nián)半导(dǎo)体行业(yè)累(lèi)计(jì)研发(fā)费(fèi)用为(wèi)506.32亿元，较2021年增长28.78％，研(yán)发费用再创(chuàng)新高。具体(tǐ)公司而言(yán)，2022年132家企(qǐ)业研发费用(yòng)中位数为(wèi)1.62亿元，2021年(nián)同期(qī)为1.12亿(yì)元，这一数据表明2022年半数企业研发(fā)费(fèi)用同比(bǐ)增长44.55％，增长(zhǎng)幅度可观(guān)。

　　其(qí)中，117家(jiā)（近9成）企业2022年研发费用(yòng)同比增(zēng)长(zhǎng)，32家企业增(zēng)长(zhǎng)超过50％，纳芯微、斯普瑞等(děng)4家企业研发费用同比增长100％以上。

　　增长(zhǎng)金额来看，中(zhōng)芯国际、闻泰科技(jì)和海光信息，2022年研发费用增(zēng)长在6亿(yì)元以上(shàng)居前(qián)。综合研发费用增长率和增长(zhǎng)金额，海光信息、紫光国微(wēi)、思瑞浦等(děng)企业比较突出。

　　其中，紫光国微(wēi)2022年研发费用(yòng)增长5.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长91.52％。公司去年推出了国内首(shǒu)款支持(chí)双模联网的联(lián)通5GeSIM产(chǎn)品，特种集成电路(lù)产品进入(rù)C919大(dà)型客机供应链，“年产2亿件5G通信网络设备用石英谐振器产业(yè)化”项目顺利验收。

　　表4：2022年研发费用居前的10大企业

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　从研发费(fèi)用占(zhàn)营收比重来看，2021年(nián)半导体行业的中(zhōng)位数(shù)为10.01％，2022年提升至13.18％，表(biǎo)明企业(yè)研发意(yì)愿增强，重(zhòng)视资金投入。研发费用占比20％以上的企业达到40家，10％至20％的企业(yè)达到42家。

　　其中，有32家企业不仅连续3年研发费用占比在10％以上，2022年研发费用还在3亿(yì)元以上(shàng)，可谓既有研发(fā)高占比(bǐ)又有(yǒu)研发高金(jīn)额(é)。寒(hán)武纪-U连续三年研(yán)发(fā)费用占比居行业前3,2022年研发费用占比达到208.92％，研(yán)发(fā)费用(yòng)支(zhī)出15.23亿元(yuán)。目前公司(sī)思元370芯片及加速卡在众(zhòng)多(duō)行业领(lǐng)域(yù)中的头(tóu)部公司实(shí)现(xiàn)了批量销售或达成合作(zuò)意向。

　　表4：2022年研发费(fèi)用占比居(jū)前的10大企业(yè)

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财(cái)经

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