2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析(xī)他们(men)对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中(zh放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受ōng)国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过(guò)去几年(nián)受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期(qī)的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修(xiū)复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复(fù)趋(qū)势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大(dà)的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调整货币政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美(měi)国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息(xī)了(le)。虽然说(shuō)通胀还(hái)没(méi)有回到(dào)美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还(hái)是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问题(tí放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受)，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一次(cì)，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上(shàng)反映(yìng)出来了(le)。不论是美(měi)国的银行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期(qī)从今(jīn)年三(sān)季度(dù)开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技(jì)术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态(tài)地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国经济的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进(jìn)入(rù)了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积(jī)并(bìng)形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美(měi)联储结束加息(xī)周期及(jí)随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数(shù)情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的(de)表现在美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大(dà)的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署的(de)大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的(de)分布式计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本(běn)来收费(fèi)；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国(guó)高度(dù)重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国(guó)家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前(qián)估值(zhí)处于(yú)历(lì)史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可(kě)控(kòng)性的高度(dù)重视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促(cù)进(jìn)相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代(dài)模(mó)型的(de)管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的影(yǐng)响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规(guī)制风(fēng)险以及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上(shàng)面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私(sī)和企业(yè)机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSC放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受I中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大(dà)类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需(xū)求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可(kě)能会(huì)出(chū)现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确(què)定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别(bié)是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价(jià)会(huì)进(jìn)一步上(shàng)行，主要(yào)是由(yóu)于(yú)供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值(zhí)均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格(gé)可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮(lán)子(zi)货币。日元(yuán)可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了(le)对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级(jí)政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预(yù)期(qī)而(ér)扩大。

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