金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢(huī)复(fù)略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不(bù)来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的水平。风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高(gāo)通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带(dài)来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低(dī)可以看得(dé)更(gèng)乐观一(yī)些，不(bù)必(bì)担心中国会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济(jì)修(xiū)复阶(jiē)段(duàn)，疫(yì)情前正常(cháng)年份(fèn)服务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服(fú)务业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求(qi风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪ú)恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经(jīng)济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服(fú)务业和其他不(bù)可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要(yào)的(de)风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际(jì)变化(huà)而(ér)言，居(jū)民(mín)消费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要(yào)反映局(jú)部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业(yè)家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)或供(gōng)给(gěi)的(de)不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行(xíng)业优势(shì)凸(tū)显。

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