上市公司退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着可转债一起退(tuì)市却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低(dī)于(yú)1元，触及(jí)退市指标，公司股票及(jí)其可(kě)转债被终止(zhǐ)上市，搜特(tè)转债或成为(wèi)首只因正股退(tuì)市而强制退市的可(kě)转债(zhài)。此外(wài)，*ST蓝盾也因触(chù)及(jí)退市(shì)指标(biāo)被终止上市(shì)，其可(kě)转债(zhài)已(yǐ)进入退市整理期(qī)，引发(fā)投资者(zhě)对可转债信用风险的担忧。

　　可(kě)转债(zhài)兼具债券和股票(piào)双重(zhòng)属性，自诞生以来颇受市场欢(huān)迎。一个广为流传(chuán)的说法是，可转债“下(xià)有保底，上不封顶(dǐng)”，即(jí)上(shàng)涨时有(yǒu)“股性”加油，下跌时有(yǒu)“债(zhài)性”托底(dǐ)，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转(zhuǎn)债(zhài)30多年发(fā)展(zhǎn)中，此(cǐ)前一(yī)直未出现因正股退市而(ér)退市的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特转债等的退市，零违约历史或将(jiāng)被打破，可转债(zhài)信用风险浮(fú)出水面。虽说(shuō)可转(zhuǎn)债退市(shì)后，依(yī)然可以执行赎回(huí)和(hé)回(huí)售等(děng)条款，但由于大(dà)多数(shù)上市公司是因经营(yíng)不善导致退市，财务状况(kuàng)并不乐观(guān)，资(zī)不抵债(zhài)、拿(ná)不出钱(qián)进行赎回的(de)可能性较大。而如(rú)果启动(dòng)破产重整，公(gōng)司发行的可转债划归为普通债权，清(qīng)偿顺序相(xiāng)对靠后，刚(gāng)性兑(duì)付(fù)亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资(zī)者蓦(mò)然发现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定(dìng)了。事实上，可转债退(tuì)市(shì)并非(fēi)完(wán)全(quán)出乎意料，早已在相关规则(zé)中埋(mái)下了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上市规则，上市公司股票被终止上市(shì)的(de)，其发行的(de)可(kě)转债(zhài)及(jí)其他衍生品种应当终止(zhǐ)上(shàng)市。过(guò)去A股退市难(nán)、退(tuì)市少，成就了(le)可转(zhuǎn)债(zhài)30多年零(líng)退市(shì)、零违(wéi)约的(de)“神话”。随着全面(miàn)注册制改革的持(chí)续(xù)推(tuī)进，市场优胜劣汰加快，常(cháng)态化退市(shì)机制正在形成，以上市股为(wèi)锚的(de)可转债也跟着出清，违约风险随(suí)之上升。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在改(gǎi)变，投资者没有理(lǐ)由一一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克成不变，是(shì)时候重塑对可转债(zhài)的(de)认(rèn)知了。投资者要(yào)改变“闭眼买债”的路径依(yī)赖，学会优择品种，规避风险。在选择债券(quàn)时，要(yào)理性评(píng)估正股基本面、成长(zhǎng)性、估值水平以及发债公司偿债(zhài)能力等(děng)，防(fáng)范债券(quàn)退市、违约风险；在取(qǔ)舍标的时，应(yīng)远离(lí)正股业(yè)绩表(biǎo)现不佳、估(gū)值(zhí)较(jiào)低、退市风险较高的标的，而选择(zé)正股经营效益(yì)良(liáng)好、估值(zhí)合理且(qiě)随市(shì)场下(xià)跌估值出现压缩的标的。并(bìng)密(mì)切关注可转债市场风格变(biàn)化，及时调(diào)整(zhěng)配置比例(lì)和(hé)结构，学会在(zài)市(shì)场波(bō)动中“游泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势变化。目前(qián)关于可转(zhuǎn)债的退(tuì)市处理还有不少空白和盲点，监管部门应尽快(kuài)打(dǎ)齐补(bǔ)丁，给(gěi)予市场明确预期(qī)。比(bǐ)如，可进(jìn)一(yī)步明确可转债在退市(shì)后是否仍存在交易可能(néng)、是否还拥有转(zhuǎn)股功(gōng)能(néng)等。同时，应加强对可转债的风险防控(kòng)，强(qiáng)化(huà)发行前的(de)信(xìn)用(yòng)评级(jí)，对于信用资(zī)质较弱的公司(sī)，可考虑提(tí)高担保(bǎo)资(zī)产与回售条款等相关要求(qiú)，适(shì)当提(tí)升(shēng)准(zhǔn)入门槛，以更(gèng)好(一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克hǎo)保护(hù)投资(zī)者利益。

　　全(quán)面注册制(zhì)下，证券市场(chǎng)将迎(yíng)来全方(fāng)位、根本性的(de)变化。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路行不通了，一些规则(zé)制度上的短板不能视而不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整包括可(kě)转债在内的(de)投资方法，完善(shàn)配套制度，提升风险意识，共促(cù)A股市场(chǎng)健康稳(wěn)定(dìng)发展(zhǎn)。

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