近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买入额(é)最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻(jī)身国企的前十(shí)大(dà)的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等多家主权(quán)财(cái)富基(jī)金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局(jú)增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国(guó)基(jī)金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热(rè)度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背(bèi)后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说(shuō)来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东(dōng)回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过(guò)去(qù)难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会(huì)重估(gū)国企的(de)投资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好(hǎo)的(de)股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的(de)。例(lì)如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市(shì)净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性(xìng)是全(quán)球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这(zhè)次改(gǎi)革的(de)成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票(piào)策略师慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报(bào)中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022记(jì)者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认为国(guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司(sī)能(néng)够继(jì)续改(gǎi)善他们(men)的(de)财务表现，提中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过(guò)股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置仍然(rán)相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营(yíng)部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资金）受(shòu)地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机(jī)会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的(de)变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来(lái)了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价(jià)格的还(hái)是国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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