公募(mù)基金交易(yì)结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了(le)行(xíng)业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关(guān)注研究这一(yī)新(xīn)的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业(yè)内人(rén)士看(kàn)来，目前基(jī)金结(jié)算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的结(jié)算模式(shì)，最大限度(dù)的调(diào)动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的(de)历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基(jī)金(jīn)结(jié)算模(mó)式(shì)。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券商资源的(de)有力抓(zhuā)手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金。而目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博(bó)道、易(yì)方达两家基(jī)金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了(le)解(jiě)，其(qí)他券商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银行的(de)托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资(zī)金账户无需实际(jì)上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端(duān)验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍(réng)然(rán)保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)的交易前(qián)端控制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解(jiě)决了(le)部(bù)分托(tuō)管行比较(jiào)关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结(jié)算模(mó)式(shì)备(bèi)选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带来的(de)优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多(duō)的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券(quàn)；三是日(rì)终资(zī)金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道(dào)的(de)商业模式创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也是(shì)通过券商(shāng)完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优(yōu)点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可(kě)有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有利(lì)于(yú)券商代买市(shì)占率的提升。博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己(jǐ)的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有两方面(miàn)好处(chù)：一是，无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节，免去了(le)三方存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提(tí)升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记确(què)认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集(jí)中于原来的(de)证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方(fāng)式(shì)是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管(g一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元uǎn)行和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常(cháng)投(tóu)资(zī)运(yùn)作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划(huà)拨(bō)工作，例(lì)如(rú)，定期费(fèi)用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一(yī)定量减(jiǎn)少了(le)证券资金账户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方(fāng)职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过(guò)交易(yì)交收分离，证券公司(sī)前端(duān)验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一(yī)方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模(mó)式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商三方需(xū)每日确立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头(tóu)部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不(bù)少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的(de)限制仍有(yǒu)待(dài)解决(jué)等问题，初(chū)期或更多是头部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部(bù)对(duì)这一(yī)业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍(ài)并不(bù)大(dà)。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模式(shì)和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力(lì)度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未(wèi)来(lái)，预计(jì)相关(guān)金(jīn)融机构对(duì)该模式(shì)会保持(chí)高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管(guǎn)人(rén)而言(yán)，产品资(zī)金全额留(liú)存在(zài)托管账户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公(gōng)司(sī)品(pǐn)牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博(bó)道基金(jīn)就表示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内(nèi)清(qīng)算、场外(wài)清算等(děng)多个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与。而记者从(cóng)业内了解到(dào)，也(yě)有一些(xiē)银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类模式一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以来(lái)，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变化(huà)，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的(de)就是银(yín)行托(tuō)管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易(yì)席位直连报盘(pán)交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在(zài)2017年启动试点，并于(yú)2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结(jié)算效率改善(shàn)及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了(le)券结模式。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的(de)持续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发(fā)展，伴随(suí)着权益市(shì)场行情修复及券商财富管理业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得(dé)银(yín)行渠道的营销支持难度较大(dà)，券(quàn)结(jié)模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式(shì)保有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探(tàn)索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境(jìng)及需求的(de)匹配度(dù)、业(yè)绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的(de)契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品与券(quàn)商渠道(dào)的中长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基(jī)金公(gōng)司(sī)和(hé)证券公(gōng)司会(huì)受(shòu)益(yì)于(yú)这一发展变化。

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