4月美(měi)国就业(yè)报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义ong>其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际(jì)回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēn武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义g)加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距(jù)收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺与待业(yè)人数(shù)之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回(huí)落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期(qī)的非农就业数(shù)据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下(xià)降后就(jiù)业数(shù)据(jù)的(de)走势。非农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关(guān)》