来(lái)源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期(qī)加息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？56是什么意思 56是什么尺码rong>第(dì)一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性56是什么意思 56是什么尺码(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联(lián)储将继续减持美(měi)国国(guó)债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度(dù)的(de)速度增长，最近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货(huò)币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息(xī)了(le)。后续(xù)政策变(biàn)化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机(jī)的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为(wèi)，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概(gài)率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。