公募(mù)基金(jīn)交(jiāo)易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人(rén)结(jié)算模式和(hé)券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业(yè)内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也(yě)在关(guān)注研究(jiū)这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟(shú)的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别(bié)由博道(dào)、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公司(sī)进行交易(yì)申报(bào)，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账到(dào)证券(quàn)公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账(zhàng)存入资(zī)金(jīn)，每(měi)个交易日基金公司(sī)采(cǎi)用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金(jīn)的(de)方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实现对产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式(shì)的交易(yì)前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管行完成，解(jiě)决了部(bù)分托管(guǎn)行比较(jiào)关注(zhù)的托管(guǎn)资金归(guī)属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券公司(sī)结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求，也印(yìn)证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加(jiā)成(chéng)熟(shú)和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于(yú)降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较(jiào)好运营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利(lì)益(yì)深(shēn)度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务(w千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗ù)，产品工(gōng)具化(huà)配置”的(de)趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该模式将进(jìn)一步(bù)促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资人提(tí)供(gōng)更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一步(bù)分析(xī)指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗突破(pò)了现行(xíng)客户交易结算资(zī)金(jīn)的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式(shì)的创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证(zhèng)券公(gōng)司对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进行前端验资(zī)验券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的(de)交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也是通过券商完(wán)成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控(kòng)和头(tóu)寸透(tòu)支风(fēng)险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商业模式的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了(le)商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的(de)提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认为，对于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结(jié)算模式体(tǐ)现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确(què)认(rèn)；而(ér)相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式(shì)是需(xū)要将托管行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去(qù)银证转账的(de)步骤，解决了(le)普(pǔ)通券(quàn)结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之(zhī)间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模(mó)式，一(yī)定量减少了证券资(zī)金账(zhàng)户(hù)开户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明(míng)确各(gè)方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收；日(rì)终资(zī)金对账(zhàng)实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三方需每日确(què)立场内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部(bù)基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结算模(mó)式，这一模式可以同(tóng)时(shí)激发(fā)银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不(bù)具(jù)备(bèi)条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融(róng)机构对(duì)该模式会保持(chí)高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人(rén)士更有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模(mó)式、托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)均有(yǒu)比较(jiào)优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高服(fú)务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算(suàn)模(mó)式(shì)下的场内(nèi)交易前(qián)端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的(de)系统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直(zhí)连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算等多个环节(jié)需要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式走向券商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是(shì)目(mù)前公(gōng)募基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗基(jī)金(jīn)采(cǎi)用了券结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式，基金结算模式也正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益(yì)市(shì)场行情修复(fù)及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基(jī)金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银行渠(qú)道的(de)营销支持难度较(jiào)大，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的边际(jì)制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探(tàn)索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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