近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近(jìn)期(qī)国(guó)企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术(shù)、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投(tóu)资机构(gòu)跻(jī)身(shēn)国企的(de)前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等(děng)多(duō)家主权财富基金增持多(duō)家(jiā)国(guó)企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶投(tóu)资(zī)局增持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰(jiàn)中国(guó)基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国企进行了(le)幅(fú)度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已(yǐ)经(jīng)上升了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来(lái)外资寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶机(jī)构持仓(cāng)中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司在过去(qù)难(nán)以进(jìn)入(rù)部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的(de)平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估(gū)值(zhí)为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么(me)贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的(de)市(shì)净率交易(yì)的重要原(yuán)因(yīn)之(zhī)一。除(chú)了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的(de)其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效(xiào)仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回(huí)报”是被(bèi)资本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示(shì)，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的(de)角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外(wài)资(zī)投资(zī)组合经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的(de)资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会(huì)可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶步(bù)指出(chū)：在任(rèn)何市场，投(tóu)资(zī)都(dōu)必(bì)须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确(què)定(dìng)性(xìng)或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去(qù)多(duō)年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学(xué)到的重要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产(chǎn)负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格(gé)的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的(de)额外推动力。

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