事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个(gè)人或企业(yè)将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开(kāi)始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通(tōng)知的期(qī)限(xiàn)长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提前一(yī)天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行与(yǔ)客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算账户(hù)的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列(liè)，并不(bù)属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但(dàn)随(suí)着4月居(jū)民(mín)存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流(liú)表(biǎo)外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市(shì)场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不利于商(shāng)业银行整体负债端成(chéng)本(běn)的下降，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期(qī)国债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场化(huà)调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利(lì)率，如(rú)一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积(jī)两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷款政策的(de)调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行8811兆等于多少mb流量，1G等于多少MB.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格(gé)分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB